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? ? 2017 年環保行業政策主題輪番出動，但整體市場表現平平，PE 低位。 2017 年，“十九大”、環保督察、“藍天保衛戰”、雄安新區等環保政策主題輪番出動， 但下游企業多受停產、限產等影響，其末端治理需求未得到釋放，影響部分環保企業的訂單獲取及業績釋放，因此環保板塊在資本市場表現平平。 年初至今中信環保板塊下跌1.6%，在 29 個板塊中排名第 17 位，遠低于滬深 300 板塊漲幅，亦低于全部 A 股 6.32%的平均漲幅，但跑贏中小板及創業板指數。目前板塊整體動態 PE(TTM)及機構配置已降至歷史低位，部分龍頭企業動態市盈率已經在 30 倍以下，板塊投資價值凸顯。
? ? 2018 年行業將邁入新階段，新投資機遇凸顯。2018 年，環保促進的供給側改革將帶來產能集中度的進一步提升。政策角度，生態環境監管體制改革力度將進一步加大、環保督察成為常態， 環保稅正式開征、污染減排提標力度大; 企業角度，工業企業盈利得到修復，具備增加環保投資的可行條件。政策與企業兩方面均具備環保投資增加的必要性和可行性，將有望催生工業煙氣治理與危廢處置、監測設備與運維、以及市政水環境綜合治理領域的投資新機遇。
? ? 環境監測:監測事權上收與污染物監測擴圍，“十三五”期間新增設備需求與第三方運維共舞 700 億市場空間。 監測事權上收，催生設備更新及地方監測網建設需求，國控點與地控市場空間約 50 億元;“自證守法”與污染物監測擴圍，提高工業企業需求空間， VOCs將成為“十三五”期間新增約束性指標，監測設備空間約 550 億元，此外污染源設備提標更新需求市場約 80 億元。第三方服務市場逐步放開，政策不斷發力。
? ? 大氣治理:非電提標擴圍預期高，“煤改氣”更加穩健。 目前電力工業常規煙氣治理已經飽和，非電工業與散煤治理應為大氣治理的下一步工作重點，主要領域在于鋼鐵和建材，其中建材中又以水泥和玻璃為主要。我們保守測算，鋼鐵、水泥、平板玻璃煙氣治理市場空間分別為 528、 66 和 20 億元， 鋼鐵行業將是非電煙氣治理的主要市場。
? ? 危廢:環保督察趨嚴，千億市場存在投資機會。 環保部數據低估危廢產量，實際年產量超過 1 億噸，歷史貯存量則高達 8000 萬噸，但核準處置產能不足，產能利用率低。在環保趨嚴和督察常態化的背景下，危廢偷排漏排將得到一定遏制，危廢行業未來發展將會更加規范。我們按照年危廢產生量約 1 億噸、處理成本 1500 元/噸簡單測算， 危廢處理市場規模在 1500 億元，如加上歷史貯存的 8000 萬噸，市場空間會更大。
? ? 水環境:流域治理乘?PPP?東風，7000 億市場釋放。當前水環境治理形勢依然嚴峻，綜合性流域治理打開水環境治理新通道。環保部印發的《重點流域水污染防治規劃(2016-2020 年)》，對 5 年內的流域治理項目匡算投資 7000 億元。 綜合性流域治理意味著大項目與大資金， PPP 模式支持必不可少。 PPP 正在逐漸由規模化向規范化運行轉變，央企及地方國企參與意愿及推進預計將放緩，為民營企業帶來項目獲取空間，而環保部明確表示將加大環境保護專項資金向 PPP 項目傾斜力度， 生態環保類 PPP 有望迎來更大發展。
? ? 散煤治理:“煤改氣”推進將更加穩健。 大部分城市空氣質量改善效果明顯，“煤改氣”初現成效。“煤改氣”作為當前具備經濟性的散煤替代方案，效果顯著，前景光明，穩步推進更加利于行業長期穩健發展。此外， 結構調整大背景下天然氣公司具備長期發展邏輯，掌握上游氣源的公司能夠更好掌握定價權和話語權，減少天然氣價格波動帶來的風險。
? ? 維持行業“推薦”評級: 2018 年，我們將迎來環保行業嶄新的政策周期，并開啟嶄新的投資機遇。體制改革、投入加大、環保稅、提標等政策的預期實施將釋放工業煙氣與危廢、環境監測、市政水環境綜合治理等細分領域的新機遇。環保行業業績高增長性將繼續保持， 新政策周期下，環保行業風光正好。工業端: 1)供給側改革逐漸完成， 存量企業與部分新增產能存在環保投資需求; 2)環保督察常態化， 工業企業增加環保設施投資有動力; 3)環保稅與排污許可證提供硬約束， 環境監測、非電工業煙氣治理、危廢處理將迎來新增需求。市政端: 1)未來較長一段時間的投資重點將集中于民生感受最為直觀的生態環境修復領域，通常工程量較大， PPP 模式則為政企合作提供新路徑，大訂單及聯合體拿單層出不窮，市場空間有望進一步釋放; 2)散煤治理深入推進，從大氣污染治理長效性及能源結構調整的角度看，“煤改氣” 作為當前具備經濟性的散煤替代方案，大方向不變，預計未來推進將更加穩健，利于行業長期發展。此外， 掌握氣源的燃氣公司值得關注。
