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垃圾焚燒發電是通過對燃燒熱值較高的垃圾進行高溫焚燒，在高溫焚燒中產生的熱能轉化為高溫蒸汽，推動汽輪機并帶動發電機發電。從產業鏈來看，我國垃圾焚燒發電行業的上游行業主要包括垃圾清運、垃圾發電項目設計建造、垃圾焚燒設備制造等;
下游行業主要包括電網公司。垃圾焚燒處理相較于衛生填埋、堆肥等無害化處理方式具有處理效率高、減容效果好、資源可回收利用、對環境影響相對較小等優勢，在國家的大力支持下，將成為垃圾處理行業的主流方式。在此背景下，垃圾焚燒發電行業快速發展，帶動產業鏈投資。
垃圾發電即垃圾焚燒發電，是生活垃圾處理的主要方式之一。目前我國生活垃圾處理市場增速放緩，整體空間有限，但垃圾焚燒發電行業仍處于快速增長的時期，其主要原因在于垃圾處理方式的結構在發生大的轉變，許多填埋處理量將逐漸被焚燒方式所替代。
根據垃圾處理流程，垃圾發電產業鏈包括上游垃圾轉運、垃圾處理設備制造，中游垃圾發電廠設計、建造以及下游垃圾發電廠運營、維護。
市場規模：垃圾焚燒產能持續增長，十三五規模或達兩千億
根據國家統計局數據，我國生活垃圾焚燒無害化處理能力(僅包含設定城市)近年來保持了較快增長，截至2019年我國城市生活垃圾焚燒產能達到45.65萬噸/日，垃圾焚燒處理能力2017-2019年處于持續高投產狀態，2019年城市新增垃圾焚燒產能達到9.19萬噸/日。按照當前趨勢及“十三五”規劃，預計到2020年，我國垃圾焚燒產能將達到59萬噸/日。
產能擴增帶動下，城市生活垃圾焚燒處置量由2006 年0.11億噸提升至2019年1.22 億噸，占無害化處置量的比例也由2006年14%提升至2019年51%。
根據對光大環境、海螺創業、上海環境、偉明環保、綠色動力等12家垃圾發電上市公司運營項目投資額的測算，得到2016-2019年垃圾發電項目單位投資成本由54萬元/(噸/日)提高至55萬元/(噸/日)，假設2020年單位投資成本小幅提升至56萬元/(噸/日)；
考慮典型的垃圾發電項目投資結構，工程土建、工程安裝、設備以及其他分別占比25%、13%、38%、24%，同時假設垃圾焚燒發電項目建設周期為18個月，T年投運的項目在T-2/T-1/T年的建設期分別為2.5/10/5.5個月，則2016-2021年間垃圾發電總工程及設備市場規模分別達到1229億元和814億元，整個垃圾焚燒發電行業2021年市場規模將超2000億。
政策分析：政策落地，促進行業整合
垃圾發電是生物質發電的主要方式之一，2020年年初，政策明確了新增和存量項目新增不新欠的原則;2020年9月發改委等出臺《完善生物質發電項目建設運行的實施方案》，明確過渡期新增項目補貼方法；
2020年10月，財政部、發展改革委、國家能源局發布《關于促進非水可再生能源發電健康發展的若干意見》補貼資金有關事項補充通知，明確焚燒項目國補期限為15年或利用小時達82500小時，無論項目是否達到全生命周期補貼電量，不再享受中央財政補貼資金，但核發綠證準許參與綠證交易。
根據住建部及十三五規劃數據，2020年末預期運營產能中90%左右均為近年投產，因此補貼限期對企業短期業績影響不大。
此外，考慮到垃圾焚燒和生物質發電的成本較高和剛需屬性，預計未來垃圾焚燒項目的國補有望通過地方處理費調價機制等進行補貼，政策有望加速行業產能整合，優質運營企業具備較大發展潛力。
從各省份產能規劃來看，未來5-10年垃圾焚燒產能建設需求較旺盛。近兩年各省市生活垃圾焚燒中長期規劃紛紛出臺，多地明確指出要新增垃圾焚燒廠以提高焚燒處理能力，并設置了較高的焚燒占比規劃目標。
例如江蘇省提出在2022年-2030年新(改/擴)建垃圾焚燒廠39座，預計新增垃圾焚燒處置能力4.5萬噸/日;福建省提出到2030年生活垃圾焚燒率平均可達100%。對比部分地區2020年存量產能與2030年規劃產能，仍有接近兩倍的提升空間，預示未來5-10年垃圾焚燒產能建設需求較旺盛。
發改委要求地方政府最晚在2020年3月31日之前編制完成生活垃圾焚燒發電中長期專項規劃，未完成的省市未來新建焚燒項目補貼資金由地方政府自行解決。多省力爭在2030年實現原生垃圾“零填埋”。
區域結構：存量在沿海地區，增量在內陸三線以下城市
垃圾焚燒發電項目主要集中在華東、華南地區。經濟相對發達的華東地區發展規模較大，占全國垃圾發電總裝機容量的50%以上。
2019年全國各省(區、市)垃圾焚燒發電累計裝機容量排名前5的省份分別是：廣東省(16.3%)、浙江省(14.5%)、山東省(11.7%)、江蘇省(10.8%)、安徽省(5.5%)，合計占全國累計裝機容量的58.9%。
2019年，僅安徽一省，就中標20個垃圾焚燒發電項目，總投資額高達110億元，占項目總數的四分之一，同時也占項目總金額的四分之一，在眾多省份中脫穎而出。安徽垃圾焚燒發電項目主要被城發環境(10個)、康恒環境(3個)、光大環境(3個)收入囊中，未來新增垃圾處理能力24550噸/日。
河北省2019年大動作不斷，先后受理了37個垃圾焚燒發電項目，中標項目12個，總中標金額為78.7億人民幣，新增垃圾處理產能15300噸/日，加速垃圾焚燒產業布局。吸引了像卡萬塔、光大環境、中國環保集團、深能環保、康恒環境等眾多龍頭企業，其中獻縣生活垃圾焚燒發電項目是光大環境在河北中標的首個垃圾焚燒發電項目。
山東省作為華東大省，中標項目9個，總投資額41.6億元，位居第三。山東省近一半項目由光大環境中標。
從2020年上半年新增項目區域分布看，據E20統計，新增的42個垃圾焚燒發電項目中，一線城市無新增，四五線城市項目數量占比達44%。表明隨著垃圾焚燒行業快速發展，一二線城市等經濟較發達地區產能逐漸飽和，行業整體新增需求增速也有所放緩。
競爭格局：產能分散，訂單馬太效應明顯
隨著垃圾發電被提到前所未有的高度，行業進入市場化全面發展階段，國有企業、外資企業、民營資本等多方投資主體積極加入市場競爭，形成了成熟清晰的商業模式。
垃圾焚燒行業產能集中度較低。從市場格局來看，垃圾焚燒項目逐步向鄉鎮下沉，技術+資金實力較強且運營能力較好的企業拿單能力更為突出。從垃圾焚燒企業產能占比來看，截至2019年底，企業在手產能占比最大的為光大環境，排名前十的企業產能僅占55%，行業集中度較低。未來隨著落后產能不斷被淘汰，行業集中度有望進一步提升。
從在手訂單來看，根據E20的數據及中國政府采購網的項目信息，2015年以來垃圾焚燒CR10市占率從58%提升至2019年的60%，行業集中度較高且較為穩定。CR10中國企有8家，其在手項目產能占比基本穩定在46%-49%。
光大環境作為國內垃圾發電的絕對龍頭企業，拿單到手軟，中標金額為113.5億，占比約28%。據不完全統計，光大環境(包括光大綠色環保)拿下16個項目，主要集中在安徽、河北、山東、廣東四個省份，光大環境牢牢把握住了發展機遇，積極開發和擴張垃圾焚燒發電市場。
城發環境在2019年度共計中標10個項目，總中標金額為53.17億，占比13%，項目所在地均為安徽。康恒環境總計中標9個項目，遍布安徽、河北、山東、江蘇等7個省份，垃圾焚燒發電業務多地開花，中標金額高達48.85億，占比12%。
