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? ? 01?環保企業主流經營運作模式
? ? 環保企業主要以EPC、BT、BOT、BOO、TOT、PPP等多種模式承接環保項目，相對來說，EPC、BOT、PPP為主流模式。
? ? 02 EPC、BOT、PPP模式的會計處理方式
? ? 1. EPC模式：目前采用較多的管理模式為設計—采購—建造，環保企業只賺取工程建設的利潤，不參與后期的運營管理。
? ? 會計處理方式：項目啟動后，環保企業將進行合同建造時發生的人工費、材料費等列入“存貨”，在各個結算時點，環保企業根據與業主確認的進度同時確認收入，收到款項的部分計入“貨幣資金”，未收到的款項計入“應收賬款”。
? ? 2. BOT模式：目前采用較多的管理模式為建設—經營—移交。
? ? 會計處理方式：建設期間，環保企業將相關投資支出列入“在建工程”，建成后達到預定可使用狀態時，從“在建工程”轉入“無形資產”或“長期應收款”。
? ? 對于部分垃圾焚燒項目，由于有保底垃圾處理量，可以準確地估計項目運營期內每年的保底收入，可以看做是一項金融資產，因此，環保企業會將運營期內每年的保底處理收入按照一定的折現率折現加總確定為“長期應收款”，項目建造成本總預算金額超出長期應收款總額的差額部分，確定為“無形資產”，也有部分環保企業將其全部確認為“無形資產”。
? ? 工程階段雖有工程收入并確認利潤，但并無實際經營性現金流入；運營期間，環保企業按照規定確認主營業務收入，并結轉相關主營業務成本；移交時，將BOT項目移交至當地地方政府，由于在特許經營期已經將列入“無形資產”的移交設施進行分期攤銷且殘值為零，因而只要進行實務移交即可，不需作會計處理。
? ? 3. PPP模式：項目識別階段（當地政府構建PPP項目庫）—項目準備階段（當地政府指定有關職能部門或事業單位作為項目的實施機構）—項目采購階段（當地政府與環保企業簽訂協議）—項目執行階段—項目移交階段。
? ? 在項目執行階段，根據約定環保企業和地方政府共同成立項目公司（SPV），在項目公司成立時，地方政府一般出資20%~30%，環保企業一般出資70%~80%，并由項目公司（SPV）負責融資、建設、運營、維護等過程，包括一般建設階段1~2年，在項目建設完成、驗收確認后，開始項目運營，通常運營周期為20~30年，運營收入主為政府購買服務。
? ? 會計處理方式：
? ? （1）并表：在SPV公司將項目公司委托給環保企業（一般為母公司）承接建設情況下，由于一般情況下，環保企業對項目公司的持股比例高于50%，環保企業選擇并表處理，而且項目在PPP模式下的具體運作普遍需采用BOT模式，從合并報表層面看項目啟動后與BOT模式項目記賬方式類似（見上述BOT會計處理方式）。
? ? （2）不并表：對于SPV的股權投資計入合并報表的“其他非流動資產”，或者按照未達到控制的子公司或合營聯營公司處理，股權投資計入合并報表的“長期股權投資”，建設期間，合并報表層面，SPV公司對環保企業（母公司）建設支付的“預付賬款”成為合并報報表中的“預收賬款”。環保企業在確認收入的同時，還有經營性現金流入。
? ? 03 EPC、BOT、PPP模式回款質量比較
? ? 環保企業的回款質量跟其采用的經營模式和項目收益質量兩方面有關。
? ? 1. 回款效率：EPC模式及PPP模式的回款效率較高，BOT模式下的回款效率相對較低。
? ? EPC模式：理論上，環保企業僅作為工程總包方參與項目建設，建設周期一般為1~2年，并且按項目建設進度同時獲得建設收入和現金流入。因此，除去最后完工約定預留5%~10%左右的比例工程質保金之外，理論上90%~95%的項目建設收入和現金流入（含收益）均能在整個項目建設周期內實現。
? ? PPP模式下：環保企業初期與地方政府設立SPV公司需要支出一定的資本金，SPV公司向銀行取得貸款，項目建設期，由環保企業承包項目的建設，由SPV公司付款實現相應的建設收入和現金流入；運營期，SPV公司獲得項目特許經營權20~30年，實現相應的運營收入和現金流入，覆蓋剩余投資部分（含項目運營、融資等支出）和獲得合理的投資回報。
? ? BOT模式下：環保企業前期需要墊資建設，建設期（一般2年）無現金流入，項目建設完畢進入運營期后，環保企業開始獲得運營收入和現金流入，理論上在運營期內（一般為20~30年）獲得的收入可覆蓋前期的項目建設、運營、融資等支出并加上合理的投資回報。
? ? 理想情況下，投資支出、未來回款、未來運營支出平均分配在其建設（2年）和運營周期（23年）內，而且收入確認的同時現金流也同步實現，不考慮融資性現金流、回款滯后等因素，上市環保企業在EPC、PPP、BOT模式下的平均收現比為84%、81%和73%，EPC和PPP的回款效率比BOT好。
? ? 2. 回款保證：一般情況下，雖然環保企業與當地政府簽有特許經營權協議，但是由于項目運營的項目不一定直接交由環保企業，收費方面需要各地地方政府相關部門收取費用后支付給環保企業，此過程存在一定的道德風險。
? ? 另外，不同地區經濟財政實力、政府債務承受能力千差萬別，部分經濟財政實力較弱、政府預算支出中剛性支出占比較高或地方政府債務負擔較重的地區，未來回款或存在較高可能和較大規模的滯后。
? ? 相比BOT模式，規范的PPP項目需要政府支出納入人大預算決議，未來都預留了相應的預算支出安排，隨著對PPP違法違規的項目清庫完成后，PPP項目運作逐漸走向規范化，因此整體看PPP模式下回款保障程度更高。
? ? 04 PPP模式財務粉飾風險
? ? PPP模式下，政府部門通過政府采購形式與中標單位（即環保企業）組成的特殊目的公司（SPV）簽定特許合同，SPV公司承擔項目的籌資、建設與運營。
? ? 按現行普遍的會計處理，一般根據對SPV公司的持股比例綜合判斷能否控制：能夠控制的納入環保企業合并報表范圍；不能控制的且有重大影響的計入環保企業長期股權投資科目；不能控制的且沒有重大影響的計入環保企業可供出售金融資產。
? ? 現實中，大部分環保企業會選擇將PPP并表，但是PPP項目自投資本金比例普遍較低（一般占比20%~30%），其余均依賴外部融資，而且PPP項目普遍回報周期長、資金占款多、回款滯后，并表后將會導致環保企業的債務負擔加重、現金流表現惡化。
? ? 若選擇不并表處理，對于SPV的股權投資計入合并報表的其他非流動資產，或者按照未達到控制的子公司或合營聯營公司處理，股權投資計入合并報表的長期股權投資。
? ? 同時，實務中，SPV公司一般也是委托方，委托環保公司（即母公司）施工建設。雖然在建設階段，母公司確認應收賬款后需要計提壞賬損失，降低凈利潤，但是，一方面，由于SPV公司的負債沒有合并，有利于降低環保企業整體債務負擔；另一方面，母子公司之間因施工關聯交易的經營活動現金流量可以不用相互抵銷，總體下來經營活動現金流入會大幅增多，現金流的表現將得以改善。
? ? 不并表帶來環保企業的財務改善亦有助于其對外融資繼續“跑馬圈地”。因此，對于承擔PPP項目較多的環保企業，上市公司可以采取引入更多項目合作方或PPP基金的方式降低控股比例以實現不并表。
? ? 05 環保企業的流動性風險
? ? 近幾年環保企業為了占領市場，大量墊資建設且增長迅猛，導致凈利潤和現金流顯著脫節，期限錯配、短債長用，債務風險加劇，資金缺口很大，極度依賴外部融資。
? ? 作為高度依賴資金的環保行業，在2018年以來偏緊的融資環境和監管環境下，大部分環保上市公司質押比例已超過90%，再融資難度急劇上升，現金流成為制約環保企業持續經營的關鍵因素，對外部融資環境較敏感的環保企業受到的影響較大，資金鏈斷裂的風險較高。
